11日夜间贵金属黄金和白银价格出现大幅调整。其次，代表成长股的美股纳斯达克指数和标普成长股指数尾盘加速跳水，分别跌-1.69%和-1.07%。相反，代表价值股的标普价值股指数仅跌-0.22%。而代表无风险利率的隔夜10年期美国国债收益率陡斜式上涨16%至0.65%。这背后反映了一个重要的投资逻辑出现了改变，前期通过美联储放水、实际利率下行，叠加美元走弱推动大涨的黄金和成长股，昨夜被无风险收益率陡斜式上行打破。

为什么美债收益率会陡斜式上升?我们看一下昨晚全球市场发生了什么。

1) 最为重要的是俄罗斯批准全球首例疫苗，几周内开始大规模应用。疫苗研发出现显著进展，增强了投资者风险偏好，避险情绪进一步缓和。

2) 美国财政部计划本周发行创纪录规模的1120亿美元国债，企业也在大量发债，周二180亿美元投资级公司债定价，推动各期限美债收益率曲线趋陡上升。国债收益率曲线上升推动实际利率反弹，压制黄金价格和成长股估值。

3) 参议院多数党共和党的领袖Mitch McConnell表示，经济刺激案谈判陷入停滞。如果经济刺激方案谈崩的话，这意味着1万亿美元财政刺激计划可能落空或大幅萎缩，导致美元下行空间变小。

向前看，未来美联储对货币政策的态度和实际利率走势将是主导黄金周期的关键。历史上，贵金属和成长股的金融属性较强，黄金天生就是对抗货币超发的工具。根据上一轮经验，黄金大牛市终结于2013年。2013年5月美联储决定开始缩减量化宽松规模，此后的一年时间内黄金价格暴跌28%。当前美联储并没有马上退出量化宽松的计划，美国经济复苏远未结束。所以中长期看，黄金上升周期应该并未结束。

其次，黄金价格和美国实际利率高度负相关。实际利率是反映一国实际经济增长和资产竞争力的重要指标。当前对美国实际利率共识预期来看，市场预计未来两个季度美国10年期国债收益率将上升，相反通胀在四季度是略微下行。四季度实际利率有上升风险，这将限制黄金的上升空间。从利率角度看，今年黄金的上升空间可能被限制住了，此前2090美元可能是今年内黄金的高点。

股市上，从价格和市宽角度看，当前美股自3月23日以来的反弹像极了2009年3月低点开始的复苏走势。按照当前盘面的走势看，未来美股仍有一定上升空间。

向前看，本周多组经济数据出炉，总体向好。由于经济数据明显转好，债券收益率上升，这对前期高估值的板块不利。投资者要特别留意近期美联储货币政策趋势，高估值的成长股的风险高于价值股。美股建议关注，在经济复苏周期初期，盈利和估值均有修复空间的周期股和金融股。