深水海纳水务集团股份有限公司(简称：深水海纳)10月29日将上会，拟登陆创业板，公开发行不超过4432.45万股，占发行后总股本的比例不低于25%。金融投资报记者从具体募投项目中注意到，深水海纳此次过半融资将用于补充营运资金，而扩产项目则是在产销率严重不足的背景下坚持推进，因此，其募投项目遭到市场质疑。

补充3.2亿元营运资金

从深水海纳主要运营项目的产能情况来看，工业污水运营项目产能利用率过低问题凸显。2017年-2019年，公司工业污水运营项目 产 能 利 用 率 分 别 为 6.49% 、19.29%、16.74%。不仅严重偏低，同时还出现明显波动。2020年上半年，工业污水运营项目产能利用率有所上升，但也仅为24.37%。

再从深水海纳优质供水运营项目产能情况来看，虽然产能利用率在九成上下波动，但产销率却严重偏低。2017年-2019年，公司优质供 水 运 营 项 目 产 销 率 分 别 为44.53%、43.91%、51.56%，2020年上半年优质供水运营项目在产能利用率下滑背景下，产销率小幅上升至53.91%、

从深水海纳此次IPO募投项目来看，江苏省泗阳县新一水厂扩建工程项目是此次主要的扩产项目。招股书显示，该项目是江苏省泗阳县供水项目特许经营的组成部分。项目设计供水规模为8万立方米/日，对目前19万立方米/日的设计供水规模有较大提升。

虽然深水海纳表示，近年来泗阳县城镇化水平不断提高，城镇人口持续增长，以及城乡一体化供水的普及，使得生活用水不断增加;工业生产及商贸活动的日益频繁，工业用水量也随之不断增加，供需矛盾日益突出，迫切需要增加供水。泗阳县现有水厂的供水能力远不能满足要求，项目建成后能够增加县域供水量，减轻供水压力，在一定程度上弥补现有布局的不足，提高供水安全可靠性。但实际上，在产销率严重不足的情况下，上马扩产项目必要性遭到质疑。有分析指出，深水海纳在现有产量还存在明显闲置的背景下，继续扩大供水规模必要性存疑。近50%的产量的缺口足以应对公司所谓的供水需求增加。

此外，深水海纳此次IPO募投项目中补充营运资金高达3.20亿元，超过募投总额的50%。有市场人士质疑认为，公司扩产项目必要性存疑。同时，通过低成本上市融资获得运资金，“圈钱”意味浓。

现金流常年处于负值

从业绩角度来看，深水海纳2017年-2019年营业收入分别为26596万元、39531万元、56427万元，2018年、2019年同比增长分别为48.63%、42.74%;同期净利润收入分别为4731万元、6726万元、9557万元，2018年、2019年同比增长分别为42.16%、42.09%。可以看到，近几年公司业绩出现平稳增长态势。

不过，金融投资报记者注意到，2020年深水海纳平稳增长态势或将被打破。公开信息显示，2020年上半年公司实现营业收入、净利润分别为23921万元、3446万元，分别占 2019 年全年的 42.39%、36.05%。公司在招股书中并未明确指出所属行业是否存在收益季节性问题。如按上半年经营状况来看，公司今年全年业绩稳增长态势或难保持，甚至存在业绩下滑可能。

虽然深水海纳业绩持续增长，但现金流和净利润却存在严重不匹配的问题。2017年-2020年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2470万元、-3286万元、-8645万元、-5773。不难看出，公司现金流持续恶化，不仅常年处于负值状态，同时负值在持续增加。

深水海纳2017年-2020年上半年应收账款净额分别为6228.18万元、14845.66万元、13923.51万元、14783.31万元，占流动资产的比例分别 为 31.93% 、62.90% 、48.64% 、41.76%。同期公司应收账款周转率分别为3.37、3.39、3.53、1.32，周转速度有所波动。从同行业上市公司可比数据来看，公司应收账款周转率常年低于同行，2020年上半年低于同行平均水平超过1个百分点。

此外，深水海纳高账龄应收账款占比明显提升也是潜在的风险点。就2019年来看，工程建造业务3-4年、4-5年、5年以上账龄的应收账款占比大幅提升，合计占比高达25.29%。而2018年这一数字仅为8.84%。高账龄应收账款占比的明显增加，意味着回款难度增加，坏账呆账的产生将对公司业绩产生负面影响。