财务上有争议的龙头公司是否是退市？

今天要写的长春高新，过去几年公司的股价大幅上涨，11月因为有传言财务造假，股价大幅下跌，但这两天又开始部分收复失地。

公司从2009年至2019年，营业收入从10亿元增长至74亿元，复合增长率(CAGR)是 22%，归母净利润从0.7亿元增长至18亿元，CAGR 38%，特别是今年收购了金赛药业少数股东权益之后，归母净利润增幅较大。

盈利能力方面，2014年以来，公司毛利率和净利率从77%和20%分别上涨到今年的 86%和39%，毛利率处于行业中高端水平，其中基因工程类的毛利率高达93%、其次是中药，房地产毛利率为44%。毛利率上涨主要因为公司的营收结构发生了变化，房地产占比逐年降低。

整体来看，公司期间费用率控制较好。由于篇幅有限，今天主要介绍长期推动长春高新业绩的生长激素板块业务。

金赛药业是公司控股的核心子公司，她的产品布局涵盖四大种类，包括儿童生长发育、辅助生殖、烧伤治疗和消化治疗，核心品类为儿童生长发育下的生长激素产品系列，现在辅助生殖的重组人促卵泡激素也成为重要产品之一。

金赛药业于1996年成立，从2012年到2019年，金赛药业的营收从7.3亿元增长至48亿元，CAGR达31%;净利润从2.6亿元增长至 19.8亿元，CAGR33.7%。今年2020年前三季度态势依旧良好，营业收入和净利润分别为42.5亿元和20亿元，同比增长16.4%与33%。金赛药业目前正不断丰富产品线，在销售方面也得心应手，规模迅速扩张，净利润增速高于营收增速。

从生长激素的发展趋势来看，长效化也将是未来的一个主要方向，目前国际范围内已经上市的长效生长激素仅有金赛药业、韩国的LG Life Sciences 两家，其中金赛药业上市时间较早。目前在研的长效生长激素企业较多，我国企业有安科生物、天境生物和特保生物，其中安科生物和特保生物均使用聚乙二醇化技术，天境生物采用的是 Fc 融合蛋白技术。而在长效剂型中，金赛药业是唯一一家企业，安科生物的长效生长激素刚刚完成三期临床，目前其他企业的长效生长激素仍处于临床阶段，距离上市仍需要一段时间。整体来看，金赛药业的生长激素在剂型和市场培育方面具有先发优势，品牌打造也已有一定成效。

金赛药业还有一个产品是重组人促卵泡激素。这个产品在市场上已有，丽珠集团的主要产品。促卵泡激素(FSH)是一种重要的辅助生殖用药，是垂体前叶嗜碱性细胞分泌的一种激素，成分为糖蛋白，主要作用为促进卵泡成熟。2019 年重组人促卵泡素市场规模为7.5亿元，尿促卵泡素市场份额为 3 亿元，分别占比 71.8%和28.2%。竞争格局方面，国内促卵泡素产品主要有默克的注射用重组人促卵泡激素(果纳芬)、欧加农的重组人促卵泡激素β注射液(普利康)，丽珠集团的尿促卵泡激素(丽申宝)和金赛药业的注射用重组人促卵泡激素(金塞恒)。金赛药业的促卵泡素产品虽然起步较晚，2015年上市，但却是唯一一家国产重组人促卵泡激素生产企业。但目前公司的市占率较低，但是2018-2019年的增长非常迅速，未来还将继续提升。

关于盈利预测方面，金赛药业无疑是核心，产品增速继续保持30%左右的高速增长，毛利率依旧维持90%以上的高位;百科生物疫苗也呈稳定增长态势，今年增速较快，可以达到45%左右，毛利率80%，重要则较慢，增速在2%左右，毛利率75%;房地产营收增速5%，毛利率40%。全年营收可能会在90亿元左右，净利润30亿元左右。(下图是WIND的一致预期)

总结一下，长春高新这两年还是可以维持比较高速的增长，虽然增速可能不像前两年那么快，但是依然会是成长性极佳的特色领域的医药股。财务数据上，除了存货周转天数有些夸张之外，Z值、现金收入比、资产负债率这些都还是蛮健康的。未来的发展方向上，我觉得长春高新会成为一家在生物药领域做出特色的平台型公司，而不是单一产品驱动的公司。

股市

上证指数收跌1.86%报3356.78点，深证成指跌1.79%，创业板指跌2.45%;万得全A报跌1.82%，全天成交9490亿元。白酒股逆势大涨，贵州茅台、五粮液等齐创新高。北向资金净卖出35.86亿元。海康威视再遭净卖出3.71亿元最多，连续17日净卖出，累计净卖出55.5亿元;隆基股份继续获抢筹，当日获净买入9.26亿元居首。

香港恒生指数收跌0.71%，报26119.25点;恒生国企指数跌0.17%，恒生科技指数涨0.33%。博彩、原材料、光伏板块跌幅居前。京东健康涨近10%，安踏体育涨3.6%，盘中均创新高，全日大市成交1237.26亿港元。中国台湾加权指数收跌1.34%，报14192.83点。

恒指公司就恒生指数组成向市场征询意见，建议将成份股数目扩大至65只至80只，取消候选成份股最少上市时间要求，并将成份股权重上限由现行10%降至8%，以降低大型成份股权重。统一现有成份股、同股不同权或第二上市成份股权重上限至8%。

深交所表示，明年要深入推进改革开放，全力维护创业板注册制高质量运行。以推行注册制与健全退市机制作为抓手，持续完善各项基础制度，把好市场入口出口两道关，推动提高上市公司质量。提升风险监测、预警、应对能力，对违法违规行为“零容忍”，守住市场安全发展的底线。

圣诞节假期沪深港通交易安排出炉。北向沪股通和深股通将于12月24日(星期四)至25日(星期五)暂停交易;南向港股通将于12月25日(星期五)暂停交易。12月28日(星期一)，沪深港通将如常开通。

中证协披露2020年第6号首次公开发行股票配售对象黑名单，此次共有126个账户“上榜”。截至目前，2020年以来因打新违规被中证协列入限制名单或黑名单的账户数量已超过830户，较2019年全年增近三成。

国际金融协会最新数据显示，11月新兴市场国家资金净流入额达765亿美元，创历史新高，中国依然是资金大举流入新兴市场的最大目的地。越来越多加仓新兴市场资产全球宏观经济型基金都在优先配置中国资产。

富时罗素宣布，从2021年1月7日起将中芯国际和海康威视从富时中国A50指数和富时中国50指数中剔除。

灿勤科技、德冠新材科创板首发顺利过会。江南奕帆、申菱环境、江苏博云、中熔电气创业板首发申请亦获通过;英诺激光、晶雪节能、海泰科创业板首发申请12月29日上会。

南方航空全资子公司南航物流增资扩股，引入上海隐南等8家投资者，共增资33.55亿元。增资后南方航空持有南航物流55%股权，仍为南航物流控股股东。

据36氪，快手赴港上市日期拟定在明年2月5日，相关人士称，快手港股IPO承销商近来表现活跃，有承销商透露，预期目标直指500亿美元估值并持续加温。

小米创办人、董事长兼CEO雷军宣布，小米11将于12月28日发布。

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